Keine trübe Herbststimmung bei globalen IG-Unternehmen

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Insights

Keine trübe Herbststimmung bei globalen IG-Unternehmen

Arabella Duckworth
Arabella Duckworth
Senior Credit Analyst
Eyob Abay
Eyob Abay
Associate Analyst

Wichtigste Erkenntnisse

  • Die Bewertungen von Investment-Grade-Titeln sind nach wie vor hoch, und die Marktteilnehmer prüfen genau, ob dies angesichts der Fundamentaldaten gerechtfertigt ist. Unsere Bottom-up-Analyse der Unternehmen zeigt, dass die Rentabilität weiterhin stark und der Verschuldungsgrad gering ist
  • Wir analysieren die sich abzeichnenden Trends auf dem Weg ins Jahr 2025 und werfen einen genaueren Blick auf die Sektoren, die davon am stärksten betroffen sein werden
  • Aus geografischer Perspektive sind die Emittenten in den US-Indizes unserer Meinung nach besser aufgestellt als ihre europäischen Pendants

Die Investment-Grade-Indizes (IG) bleiben nahe an ihren jüngsten Höchstständen. Auch die Fundamentaldaten der Unternehmen sind äußerst stark. Bei unserer Kreditanalyse ermitteln wir in Bezug auf die einzelnen Emittenten die Diskrepanz zwischen den fundamentalen Erwartungen und den Bewertungen. Wir fassen ferner die Erwartungen im Hinblick auf die einzelnen Emittenten in jedem Quartal zusammen, um einen Überblick über den Markt als Ganzes zu geben. Dabei stützen wir uns auf die detaillierten Bottom-up-Prognosen, die unsere Analysten zu jedem der von ihnen abgedeckten Unternehmen erstellen. Dies ermöglicht eine Einschätzung der Solidität der größten Unternehmen in den USA und Europa, wobei sowohl die Gewinner als auch die Verlierer hervorgehoben werden. 

Abbildung 1 Spread (OAS): Vergangene Entwicklung und langfristiger Durchschnitt
Figure 1 Spread (OAS) history and long run average

Quelle: ICE-Indizes, Stand: 27. September 2024

Zum jetzigen Zeitpunkt können wir mit recht hoher Gewissheit das Fazit für das Jahr 2024 ziehen, und verlagern unseren Fokus nun auf die Aussichten für das Jahr 2025. Auch wenn es noch zu früh ist, um aus den offiziellen Prognosen der Geschäftsleitungen konkrete Schlüsse zu ziehen, kristallisieren sich bereits einige Themen heraus, die potenzielle Risken und Chancen darstellen. Auf diese gehen wir weiter unten näher ein.

Insgesamt sind die Fundamentaldaten der Unternehmen mit Blick auf ihre Bonität sehr solide. Das Geschäftsumfeld nach der Coronakrise hat sich äußerst positiv auf die Kreditwürdigkeit ausgewirkt, da die während der Pandemie ergriffenen Maßnahmen zur Verringerung der Kosten und zur Steigerung der Effizienz die Rentabilität und den Cashflow gestützt haben.

Bei den Gesamtzahlen sind einige Unterschiede zwischen amerikanischen und europäischen Unternehmen zu erkennen. In den USA gehen wir für das Jahr 2025 sowohl bei den Margen als auch beim Verschuldungsgrad (die Höhe der Verschuldung eines Unternehmens im Verhältnis zu den Gewinnen – je niedriger, desto besser) von einer moderaten Verbesserung aus, während wir für Europa eine leichte Verschlechterung prognostizieren (Abbildungen 2 und 3). 

Abbildung 2: EBITDA-Margen, USA (oben) und Europa (unten)
Figure 2 EBITDA margins, US
Figure 2 EBITDA margins, Europe

Quelle: Analyse von Columbia Threadneedle Investments, Stand: September 2024.

Abbildung 3: Verschuldung und Verschuldungsgrad, USA (oben) und Europa (unten)
Figure 3 Debt and leverage levels, US
Figure 3 Debt and leverage levels, Europe

Quelle: Analyse von Columbia Threadneedle Investments, Stand: September 2024.

Die Bestandteile der Datensätze sind sehr unterschiedlich. Die vorliegenden Gesamtzahlen sollten daher im Zusammenhang mit den nachstehenden sektorspezifischen Prognosen betrachtet werden. Das gemeinsame Merkmal sind jedoch ihre – historisch gesehen – weiterhin guten Bilanzen. Die Margen sind solide und der Verschuldungsgrad ist niedriger als vor der Pandemie, was den Kreditspreads zugute kommt.

Künftige Entwicklung

Mit Blick auf das Jahr 2025 gibt es einige Themen zu beachten:

Der Hype um die Künstliche Intelligenz hat konkrete Auswirkungen: Es wird erheblich und in steigendem Maße in die Infrastruktur und die Entwicklung investiert. Unabhängig von den persönlichen Ansichten in Bezug auf den Einsatz dieser Technologie ist dies eine Tatsache, die es zu akzeptieren gilt. Wir gehen davon aus, dass sich dieser Trend noch über das Jahr 2025 hinaus fortsetzen wird. Dies wird weltweit enorme Auswirkungen auf den Technologie- und den Telekommunikationssektor haben, die beide gut aufgestellt sind, um von diesen Veränderungen zu profitieren.

In der Industrie steigen die Erträge im Bereich Grundstoffe weiter an, wobei die Margen durch eine starke Preisgestaltung und einen guten Produktmix, die Abkopplung von China und einen starken US-Markt gestützt werden. Auch die Margen bei Investitionsgütern sind nach wie vor hoch. Hier kann die durch langfristige Trends mit positiven Auswirkungen auf Segmente wie intelligente Infrastrukturen bedingte Nachfrage die Schwäche in der Robotik und Fabrikautomation weitgehend ausgleichen. Unserer Ansicht nach werden sich diese Trends fortsetzen. 

Die Probleme im Zusammenhang mit den pandemiebedingten Engpässen im Gesundheitssystem werden nach und nach beseitigt. Die Nachfrage nach medizinischen Leistungen bleibt auf einem hohen Niveau, was gut für die Anbieter und Gerätehersteller ist, aber Druck auf die Versicherungsgesellschaften ausübt. Letztere werden dieses hohe Niveau bei der Preisgestaltung der Verträge für 2025 berücksichtigen und möglicherweise den Leistungsumfang reduzieren, aber ihre Rentabilität verbessern.

Der Fokus wird weiterhin hauptsächlich auf der Gesundheit der Verbraucher liegen. Die Konsumgüterunternehmen im unteren Marktsegment scheinen den wirtschaftlichen Druck bereits zu spüren, während am anderen Ende der Skala einige Luxusgütermarken aufgrund des schlechten Geschäfts in China Abwärtskorrekturen hinnehmen mussten. Wir gehen davon aus, dass Konsumgüterunternehmen wieder durch ein von schwachem Wachstum gekennzeichnetes Umfeld belastet werden, wie es bereits vor der Pandemie der Fall war. Die Unternehmen befinden sich jedoch in einer guten finanziellen Lage, um diesem geringen Wachstum durch Übernahmen entgegenzusteuern. Wir erwarten für 2025 eine verstärkte Aktivität im M&A-Bereich.

Boeing ist aufgrund seiner Größe so bedeutend, dass sich sämtliche Änderungen, die das Unternehmen vornimmt, in den Gesamtzahlen der Statistiken niederschlagen. Wir gehen weiterhin davon aus, dass sich das Unternehmen von seinen sicherheitsbedingten Problemen und den Auswirkungen der Pandemie erholen wird. Wann genau dies sein wird, ist jedoch nach wie vor ungewiss1.

Die größte Veränderung auf Sektorebene fand im Automobilsektor statt, auf den ein Großteil der europäischen Zahlen zurückgeht. Der Unterschied zwischen den amerikanischen und europäischen Daten ist hauptsächlich durch ihn bedingt. Hier wurden die Erwartungen hinsichtlich Auftragsvolumen und Gewinnspannen nach unten korrigiert und es kommt vermehrt zu Gewinnwarnungen bei weiterhin hoher Unsicherheit. Die Auswirkungen waren am stärksten auf dem chinesischen Markt zu spüren, wo die geringere Nachfrage und der starke Wettbewerb die Rentabilität belasten. Die Rentabilität des Automobilsektors hängt in hohem Maße vom Auftragsvolumen ab. Auch das Wachstum der Nachfrage nach batteriebetriebenen Elektrofahrzeugen hat sich abgeschwächt und die Entwicklung in diesem Bereich sollte genau beobachtet werden2.

Fazit

In Anbetracht der hohen Bewertungen reagiert der Markt extrem sensibel auf Hinweise, dass diese angesichts der Fundamentaldaten der Unternehmen möglicherweise nicht angemessen sind. Unsere Analysen legen nahe, dass die Qualität der Investment-Grade-Unternehmen im Durchschnitt nach wie vor eine hohe Bewertung rechtfertigt. Diejenigen, die sehr genau auf die ersten Anzeichen von Schwäche achten, sollten in den kommenden Monaten der Automobilindustrie und dem unteren Segment des Konsumgütersektors besondere Aufmerksamkeit schenken. Aus geografischer Perspektive sind US-Unternehmen unserer Meinung nach in einer besseren Position als ihre europäischen Pendants.

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Keine trübe Herbststimmung bei globalen IG-Unternehmen

Columbia Threadneedle Investments, Boeing bonds bound to bounce back?, 27. September 2024
Columbia Threadneedle Investments, Slow-speed crash? Problems for the European auto sector pile up, 7. Oktober 2024

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Diese Informationen richten sich ausschließlich an institutionelle Investoren der genannten Region. (Nutzung durch oder Weitergabe an Privatkunden verboten). Für Vermarktungszwecke bestimmt.

 

Dieses Dokument dient ausschließlich zu Informationszwecken und ist nicht repräsentativ für eine bestimmte Anlage. Dies stellt kein Angebot und keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder sonstigen Finanzinstrumenten und keine Anlageempfehlung oder Dienstleistung dar. Anlagen sind mit Risiken verbunden, unter anderem mit dem Risiko eines Kapitalverlusts. Ihr Kapital unterliegt einem Risiko. Marktrisiken können einzelne Emittenten, Wirtschaftssektoren, Branchen oder den gesamten Markt betreffen. Der Wert von Anlagen ist nicht garantiert, und Anleger erhalten den ursprünglich investierten Betrag unter Umständen nicht zurück. Anlagen im Ausland können aufgrund politischer und wirtschaftlicher Instabilität, schwankender Wechselkurse sowie abweichender Finanz- und Rechnungslegungsstandards bestimmte Risiken beinhalten und volatil sein. Die in diesem Dokument genannten Wertpapiere dienen nur der Veranschaulichung und können sich ändern. Ihre Nennung ist nicht als Kauf- oder Verkaufsempfehlung zu verstehen. Die beschriebenen Wertpapiere können sich als rentabel oder unrentabel erweisen. Die zum Ausdruck gebrachten Ansichten entsprechen dem Stand zum angegebenen Zeitpunkt und können sich ändern, wenn sich die Marktbedingungen oder andere Bedingungen verändern. Darüber hinaus können sie sich von Ansichten anderer Geschäftspartner oder Tochtergesellschaften von Columbia Threadneedle Investments (Columbia Threadneedle) unterscheiden. Tatsächliche Anlagen oder Anlageentscheidungen, die von Columbia Threadneedle und ihren Tochtergesellschaften auf eigene Rechnung oder im Namen von Kunden getätigt oder getroffen werden, spiegeln die zum Ausdruck gebrachten Ansichten unter Umständen nicht wider. Die Angaben in diesem Dokument stellen keine Anlageberatung dar und die individuelle Situation einzelner Anleger wird darin nicht berücksichtigt. Anlageentscheidungen sollten stets auf Grundlage des besonderen finanziellen Bedarfs, der Ziele, des Zeithorizonts und der Risikotoleranz eines Anlegers getroffen werden. Die beschriebenen Anlageklassen sind unter Umständen nicht für alle Anleger geeignet. Wertentwicklungen der Vergangenheit sollten nicht als Hinweis auf die zukünftige Wertentwicklung aufgefasst werden und Prognosen stellen keine Garantie dar. Von Dritten bereitgestellte Informationen und Einschätzungen stammen aus Quellen, die als zuverlässig angesehen werden, ihre Genauigkeit oder Vollständigkeit kann jedoch nicht garantiert werden. Dieses Dokument und seine Inhalte wurden von keiner Aufsichtsbehörde geprüft.

 

In Australien: Herausgegeben von Threadneedle Investments Singapore (Pte.) Limited [„TIS“], ARBN 600 027 414. TIS ist von der Vorschrift, für die von ihr für „Wholesale-Kunden“ in Australien erbrachten Finanzdienstleistungen eine australische Lizenz für Finanzdienstleistungen gemäß des Corporations Act 2001 (Cth) zu halten, befreit und stützt sich hierbei auf Class Order 03/1102. Dieses Dokument darf in Australien nur an „Wholesale-Kunden“ im Sinne der Definition in Section 761G des Corporations Act verteilt werden. TIS unterliegt in Singapur (Registrierungsnummer: 201101559W) der Bankenaufsicht der Monetary Authority of Singapore gemäß Securities and Futures Act (Chapter 289), der von australischem Recht abweicht.

 

In Singapur: Herausgegeben von Threadneedle Investments Singapore (Pte.) Limited, 3 Killiney Road, #07-07, Winsland House 1, Singapur 239519, reguliert in Singapur von der Monetary Authority of Singapore im Rahmen des Securities and Futures Act (Chapter 289). Registrierungsnummer: 201101559W. Dieses Dokument wurde nicht von der Monetary Authority of Singapore geprüft.

 

In Hongkong: Herausgegeben von Threadneedle Portfolio Services Hong Kong Limited 天利投資管理香港有限公司. Unit 3004, Two Exchange Square, 8 Connaught Place, Hongkong, von der Securities and Futures Commission („SFC“) für die Ausführung regulierter Tätigkeiten vom Typ 1 lizenziert (CE:AQA779). Eingetragen in Hongkong unter der Companies Ordinance (Chapter 622), Nr. 1173058.

 

In Japan: Herausgegeben von Columbia Threadneedle Investments Japan Co, Ltd. Financial Instruments Business Operator, The Director-General of Kanto Local Finance Bureau (FIBO) Nr. 3281, und Mitglied der Japan Investment Advisers Association sowie im Verband der Wertpapiergesellschaften vom Typ II.

 

Im Vereinigten Königreich: Herausgegeben von Threadneedle Asset Management Limited, Nr. 573204, und/oder Columbia Threadneedle Management Limited, Nr. 517895, jeweils eingetragen in England und Wales und von der Financial Conduct Authority im Vereinigten Königreich zugelassen und reguliert.

 

Im EWR: Herausgegeben von Threadneedle Management Luxembourg S.A., eingetragen im Registre de Commerce et des Sociétés (Luxembourg) unter der Nr. B 110242 und/oder Columbia Threadneedle Netherlands B.V., reguliert von der Autoriteit Financiële Markten (AFM), eingetragen unter der Nr. 08068841.

 

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Im Nahen Osten: Dieses Dokument wird von Columbia Threadneedle Investments (ME) Limited verteilt, die von der Dubai Financial Services Authority (DFSA) reguliert wird. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen stellen keine Finanzberatung dar und sind ausschließlich für Personen mit entsprechenden Anlagekenntnissen bestimmt, welche die aufsichtsrechtlichen Kriterien für professionelle Anleger oder Marktkontrahenten erfüllen, und dürfen von keiner anderen Person als Entscheidungsgrundlage verwendet werden. Dieses Dokument und sein Inhalt sowie alle anderen Informationen oder Einschätzungen, die Ihnen später übermittelt werden, sind streng vertraulich und ausschließlich zur Nutzung durch die Teilnehmer der Präsentation bestimmt. Eine Vervielfältigung in jedweder Form oder eine Weitergabe an Dritte ohne die ausdrückliche Genehmigung von CTIME ist verboten. Durch die Entgegennahme dieser Präsentation erkennen Sie an, dass sie weder ganz noch teilweise kopiert oder vervielfältigt werden darf und dass der Inhalt nicht an andere Personen weitergegeben werden darf.

 

Dieses Dokument kann Ihnen von einem verbundenen Unternehmen bereitgestellt worden sein, das Teil der Unternehmensgruppe von Columbia Threadneedle Investments ist: Columbia Threadneedle Management Limited im Vereinigten Königreich; Columbia Threadneedle Netherlands B.V., von der niederländischen Finanzmarktaufsicht (AFM) reguliert und eingetragen unter der Nr. 08068841.

 

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